什么是公司估值，怎么进行公司估值？

什么是公司估值？

公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值展开评估。公司内在价值同意于公司的资产以及获利能力。

公司估值是投融资、交易的前提。一间投资机构将一笔资金注入企业，应该占有的权益首先依赖于企业的价值。公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）展开正确评价，从而确立对各种交易展开订价的基础。

公司估值是证券研究最重要、最关键的环节，估值是一种对公司的综合认定,无论宏观分析、资本市场分析、行业分析还是财务分析等，估值都是其最后落脚点，投资者最后都要根据估值做出投资建议与决策。

基本逻辑—“基本面同意价值，价值同意价格”

公司估值的方法

公司估值的基础

基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为三类：

1、宣告破产的公司（Bankrupt Business)   公司处于财务困境，已经或将要宣告破产，主要考量出售公司资产的可能将价格。

2、持续经营的公司（On-going Business） （PE投资的对象） 假定公司将在可预见的未来持续经营，可使用以下估值方法。  

公司估值的方法

公司估值方法通常分为三类：

一类是相较估值方法，特点是主要使用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；

另一类是当然估值方法，特点是主要使用折现方法，较为复杂，如股利票据模型、自由现金流量票据模型和期权定价法等。

相较估值法充分反映的是市场供求同意的股票价格，当然估值法体现的是内在价值同意价格，即通过对企业估值，而后排序港元价值，从而估算股票的价值。它们的排序公式分别如下：   

相较估值法(Relative Valuation or Comparative Valuation)亦称基数排序公司分析法，通过寻找基数排序资产或公司，根据某些共同价值驱动因素，如收入、现金流量、盈余等变量，借用基数排序资产或公司价值来估算标的资产或公司价值。在运用基数排序公司法时，根据价值驱动因素不同能使用比率指标展开较为，比率指标包括P/E、P/B、EV/EBITDA、PEG、P/S、EV/销售收入、RNAV等等。其中最常用的比率指标是P/E和P/B。

1、P/E估值法

1）市盈率（P/E）的排序公式：静态P/E = 股价/上一年度的港元收益(EPS)(年) 或动态P/E = 股价 * 总股本/今年或下一年度的净利润(需要做预测)。

市盈率是一个充分反映市场对公司收益预期的相较指标，使用市盈率指标要从两个相较角度出发，一是该公司的预期市盈率（或动态市盈率）和历史市盈率（或静态市盈率）的相较变化；二是该公司市盈率和行业平均值市盈率相比。假如某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均值市盈率，说明市场预计该公司未来盈利会上升；反之，假如市盈率高于行业平均值水平，则表示与同业相比，市场预计该公司未来盈利会下降。而且，市盈率多寡要相较地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。

[注：排序动态市盈率必须预测下一年年报净利润的数量，股票软件上(比如一季度)直接用一季度的港元收益 x 4的算法是不科学的， 因为公司每个季度的收益是不可能将可能将完全相同的，尤其遇到经营受季节影响很大的公司就更没参考价值了。而且这个方法适用于的前提是你买入的是一间快速增长快速平衡的好公司，并且你又很了解它。

因而，能用一季度的港元收益加上上一年后三季度的港元收益来预计和更新现在的市盈率，对快速增长确定性大的公司来说，这样的排序可能将偏保守，但是结果一旦好于预期，就能获得更大的安全边际和收益。]

2）港元净利润的确定方法：

① 全面摊薄法，就是用全年净利润乘以发售后总股本（用年末的股数排序，不取平均值数），直接得出结论港元净利润。

② 加权平均值法，就是以公开发售股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润乘以发售前总股本加加权排序得出结论的发售后总股本，得出结论港元净利润。发售出外普通股加权平均值数按下列公式排序：

发售出外普通股加权平均值数＝期初发售出外普通股股数＋当期新发售普通股股数×已发售时间÷报告期时间－当期增发普通股股数×已增发时间÷报告期时间

3）估值。通过市盈率法估值时，首先应排序出被评估公司的港元收益；然后根据二级市场的平均值市盈率、被评估公司的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、公司的经营状况以及成长性等拟定市盈率（非上市公司的市盈率通常要按基数排序上市公司市盈率打折）；最后，根据市盈率与港元收益的乘积同意估值：合理股价 = 港元收益（EPS）x合理的市盈率(P/E)。 其中要注意的是，在收益周期性明显的行业和企业，其估值应以多年的平均值港元收益来替代最近一年的港元收益，这样才能更合理地使用市盈率来估值。

4）P/E估值法的逻辑

逻辑上，P/E估值法下，当然合理股价P = EPS × P/E；股价同意于EPS与合理P/E值的积。在其他条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，当然合理股价就会出现上涨；高EPS成长股拥有高的合理P/E，低成长股拥有低的合理P/E。因而，当EPS实际成长率高于预期时(被乘数变大)，合理P/E值下降(乘数变大)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫。因而，当公司实际成长率高于或高于预期时，股价往往出现暴涨或暴跌，这其实是P/E估值法的乘数效应在起作用。

可见，市盈率不是越高越好，因为还要看净利润而定，假如公司的净利润多于几十万或者港元收益多于几分钱时，高市盈率只会充分反映公司的风险大，投资此类股票就要小心。

5) P/E估值法的优缺点：

P/E估值法的优点是

①排序P/E所需的数据容易获得，简单易行，它运用了近期的盈利估算，而近期的盈利估算通常较为准确，能有广泛的参照较为；

②P/E指标直接将资产的买价与资产目前的收益水平有机地联系起来。

P/E估值法的缺点是：

公司估值是证券研究最重要、最关键的环节，估值是一种对公司的综合认定,无论宏观分析、资本市场分析、行业分析还是财务分析等，估值都是其最后落脚点，投资者最后都要根据估值做出投资建议与决策。

①盈利不等同于现金，由于在收益表中，利润是最后的排序结果，因而收益比例对会计政策的敏感性非常高（而且，在排序市盈率时最好不考量商誉的折旧额和非常项目的影响额）；

②忽略了公司的风险，如高债务杠杆，因为同样的P/E，用了高债务杠杆获得的E与毫无债务杠杆获得的E是截然不同的（这时候ROE的杜邦分析就很重要）；

③市盈率无法顾及远期盈利，对周期性及亏损企业估值困难；

④P/E估值忽略了折旧折旧、资本开支等维持公司运转的重要的资金项目；

⑤收益乘数并未明确地将未来快速增长的成本考量在内，正常情况下，高速公路快速增长的公司的收益乘数会更高一些，由于需要更多的资本以支持公司的高速公路快速增长，会降低权益资本的回报率。

6) P/E估值法的适用于性

P/E估值法的适用于：

P/E估值法主要用在目前的收益状况能代表未来的收益以及发展趋势的条件下。

周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相较平衡；

公司/行业/股市较为相当有用（公司/竞争对手、公司/行业、公司/股市、行业/股市）。

P/E估值法的不适用于：

周期性很强企业，如通常制造业、服务业；

港元收益为负的公司；

房地产等项目性很强的公司；

银行、保险和其他流动资产比例高的公司；

难以寻找基数排序性很强的公司；

多元化经营较为普遍、产业转型频繁的公司。

通常来说，市盈率法较为适合价值型企业，企业价值的多寡主要依赖于企业的预期快速增长率。其实，企业的市盈率就是用风险因素调整后获得的预期快速增长率的一个替代值。企业价值评估中运用的市盈率经常是一段时期（大约3~5年）市盈率的平均值值（当然对新建企业难以用过去的平均值值，但能用它排序新建企业当前的或者预期的收益）。多于在收益有较高的预期快速增长时才可使用较高的市盈率值。对于那些经营状况平衡的企业，平均值市盈率的说服力就较为强。

从实用的角度看，能认为多于在市盈率等同于或最好高于公司普通港元收益快速增长率的条件下，才对一间公司展开股权投资。这意味着，假如某公司的港元收益快速增长率为10%，那么你最高只能缴付10倍于该收益的买价，这种做法建立在一种假设前提之上，即一间高速快速增长的公司比一间低速快速增长的公司具备更大的价值。这也导致了一种后果，以一种高市盈率成交的股权交易并不一定比低市盈率的交易缴付更高的价格。

市盈率倍数法的适用作环境是有一种较为完善发达的证券交易市场，要有“基数排序”的上市公司，且市场在平均水平上对这些资产定价是正确的。中国的证券市场发育尚不完善，市场价格对公司价值充分反映作用较弱，采用市盈率法的外部环境条件并不是很成熟。由于高科技企业在赢利性、持续经营性、整体性及风险等方面与传统型企业有较大差异，选择市盈率法对企业展开价值评估时，要注意针对相同成长时期的高科技企业灵活运用。

2、P/B估值法

1）市净率或市账率（P/B）的排序公式：P/B = 股价/港元净资产。此比率是从公司资产价值的角度去估算公司股票价格的基础，对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值，以P/B去分析较适宜。

2）估值：透过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产排序出被估值公司的港元净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、被估值公司的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、公司的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率（非上市公司的市净率一般要按基数排序上市公司市净率打折）；最后，依据发行市净率与港元净资产的乘积决定估值。公式为：合理股价 = 港元净资产x合理的市净率(PB)。

3) P/B估值法的优缺点：

P/B估值法的优点是：

①P/B的概念本身浅显易懂；

②随着时间的变化，P/B的变化较为稳定，因而适合于历史分析；

③在各公司所配制的财务会计政策符合基数排序性的条件下，P/B可用以鉴别什么样公司的价值被高估，什么样公司的价值被高估；

④在公司发生亏损或净现金流量大于零时，仍然能采用P/B估值法。

P/B估值法的缺点是：

①账面价值受所配制财务会计政策的影响非常大，各公司或各国的账面价值可能存在巨大的差异，不具备基数排序性；

②资产负债表上披露的账面价值并不能公允地充分反映资产的市场价值。

4）P/B估值法的适用作性

P/B估值法的适用作：

P/B估值法主要适用作于那些无形资产对其收入、现金流量和价值创造起关键作用的公司，例如银行业、房地产业和投资公司等。这些行业都有一种共同特点，即虽然运作着大规模的资产但其利润额且较为低。

高风险行业和周期性较强行业，拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业；

银行、保险和其他流动资产比例高的公司；

绩差及重组型公司。

P/B估值法的不适用作：

账面价值的重置成本变动较快的公司；

固定资产较少的，商誉或知识财产权较多的服务行业。

3、EV/EBITDA估值法

EV/EBITDA估值法（企业价值与利息、税项、固定资产及固定资产前利润的比率）

1）概念和公式：EV（Enterprise value/企业价值）= 市值 +（总负债 - 总现金）= 市值 + 净负债（即公司有息债务价值之和减去现金及短期投资）；

EBITDA（Earnings before intrerest,tax,depreciation and amortization / 息税固定资产固定资产前利润，即扣除利息、所得税、固定资产、固定资产之前的利润）= 营业利润 + 固定资产 + 固定资产,或 = 净利润＋所得税＋利息＋固定资产＋固定资产。

2）EBITDA的详细运用

20世纪80年代，伴随着杠杆全面收购的浪潮，EBITDA第一次被资本市场上的投资者们广为采用。但当时投资者更多的将它视为评价一种公司偿债能力的指标。随着时间的推移，EBITDA开始被实业界广为接受，即使它非常适合用以评价许多前期资本开支巨大，但是需要在一种很长的期间内对前期投入展开固定资产的行业，比如核电行业、酒店业、物业出租业等。如今，越来越多的上市公司、分析师和市场评论家们推荐投资者采用EBITDA展开分析。

最初私人资本公司运用EBITDA，而不考量利息、税项、固定资产及固定资产，原因在于自己要用自己认为更精确的数字来代替自己，自己去除利息和税项，原因在于自己要用自己的税率排序方法和新的资本结构下的财务成本算法。而EBITDA剔出固定资产和固定资产，则原因在于固定资产中包含的是以前财务会计期间取得无形资产时缴付的成本，并非投资人更关注的当期的现金开支。而固定资产本身是对过去资本开支的间接度量，将固定资产从利润排序中剔出后，投资者能更便利的关注对于未来资本开支的估算，而非过去的沉没成本。

因而，EBITDA常被拿来和现金流较为，即使它和净收入（EBIT）之间的差距就是两项对现金流没影响的开支项目，即固定资产和固定资产。然而,由于并没考量补充营运资金和重置设备的现金需求，但是EBITDA中没调整的非现金项目还有备抵坏账、计提存货减值和股票期权成本。因而，并不能就此简单的将EBITDA与现金流对等，否则，很容易将企业导入歧途。

[请注意EBIT和EBITDA的区别：

EBIT主要用以来衡量企业主营业务的盈利能力，EBITDA则主要用作来衡量企业主营业务产生现金流的能力。自己都充分反映企业现金的流动情况，是资本市场上投资者较为重视的两个指标，透过在排序利润时剔出掉许多因素，能使利润的排序口径更便利投资者采用。

EBIT透过剔出所得税和利息，能使投资者评价项目时不用考量项目适用作的所得税率和融资成本，这样便利投资者将项目放在相同的资本结构中展开考察。EBIT与净利润的主要区别就在于剔出了资本结构和所得税政策的影响。如此，同一行业中的相同企业之间，无论所在地的所得税率有多大差异，或是资本结构有多大的差异，都能够拿出EBIT这类指标来更为精确地较为盈利能力。而同一企业在分析相同时期盈利能力变化时，采用EBIT也较净利润更具基数排序性。]

3）EV/EBITDA估值法的投资应用